起源：立夏季节有何气象特点作者： 赖美玲：

星链养AI
，值不值？SpaceX的1.8万亿算力豪赌

文 | 明鉴vast
，作者 | 金普
，编纂 | 顾北

一家火箭公司凭什么值1.8万亿？

SpaceX的IPO进入倒计时。本地功夫5月20日正式递交招股书后
，这家贸易航天巨头经历了估值指标锁定在1.75万亿至2万亿美元区间——但这丝毫未扭转一个事实：它即将缔造人类汗青上规模最大的IPO
，募资最高达750亿美元
，预计最早6月11日定价
，6月12日挂牌上市
，股票代号SPCX。

与沙特阿美以盈利撑起估值分歧
，SpaceX带着一份“扯破”的财报闯入公开市。2025年营收186.74亿美元
，净吃亏却高达49.37亿美元。而它的估值逻辑
，早已不是一家火箭公司该有的样子——招股书将自身归类于“推算机编程与数据处置服务”
，而非航天工业。

马斯克要把AI算力奉上太空。这个听起来科幻的故事
，正是SpaceX万亿估值最主题的叙事。

01 星链养家
，AI烧钱：账本上的扯破

打开SpaceX的招股书
，最吓壮入眼帘的是三个业务板块之间巨大的冷热不均。

星链是SpaceX财政上最坚实的支柱。2025年整年
，以星链为主题的衔接板块营收113.87亿美元
，同比增长49.8%
，营衣符润44.23亿美元
，同比增长120.4%
，EBITDA利润率高达63%。截至2026年3月
，星链用户突破1030万
，覆盖164个国度和地域。星链贡献了SpaceX总营收的六成以上
，是公司目前唯一能不变产生正自由现金流的业务。

但AI业务的账本
，齐满是另一番景象。2025年
，AI板块营收32.01亿美元
，交易吃亏却高达63.55亿美元。这意味着xAI每收入1美元
，就要吃亏近2美元。2026年第一季度
，这个失衡进一步加剧：星链营衣符润11.88亿美元
，而AI板块单季吃亏24.69亿美元
，AI的吃亏已超过星链盈利的两倍。

SpaceX整年本钱支出207.37亿美元
，其中AI板块独占127.27亿美元
，占比61%。从前五个季度
，AI业务的本钱支出已超过200亿美元
，占公司总投资额的三分之二。（注：蕴含收购xAI及建设超算集群的一次性本钱投入）

发射业务则处境狼狈。2025年太空板块营收40.86亿美元
，交易吃亏6.57亿美元
，研发投入却高达30.04亿美元
，占收入的73.5%；鸺辉偈侵鹘
，而是这场大戏的布景板——用高价研发维持发射垄断
，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。

诚然
，SpaceX的调整后EBITDA仍有65.84亿美元
，看起来现金流并不差。但这65亿美元EBITDA与49亿美元净吃亏之间的巨大差距
，性质上是一笔管帐账：折旧摊销覆盖不了真金白银的流失
，AI业务每季度仍在以数十亿美元的速度亏损现金。

这就是SpaceX财政结构最主题的矛盾：星链的现金牛在拼命喂养AI这头吞金兽
，而这只兽的胃口丝毫没有减幼的迹象。

02 从做模型到卖算力：一次被动的转身

若是仅仅是AI烧钱
，这个故事还不至于让本钱市场犹豫。真正让分析师皱眉的
，是SpaceXAI的贸易模式自身——它从“做大模型”
，转向了“卖算力”。

2026年5月6日
，马斯克在X平台发文：xAI将遣散并入SpaceX
，改名为SpaceXAI。与此同时
，Colossus 1超算集群——那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200加快器）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争敌手Anthropic。

22万张GPU
，年租金业内估算高达30亿至60亿美元。更沉要的是
，Anthropic已与SpaceX签定每月12.5亿美元的算力采购和谈
，固然理论上总价款可达数百亿美元
，但蕴含矫捷的提前90天取缔条款
，持久收入存在不确定性。

这意味着马斯克彻底烧毁了做大模型公司的野心。Grok的“失败”是明证：到2026年4月
，Grok全球月活跌至1220万
，从行业第二跌至第五；同期Claude增长44%至2300万
，Anthropic在大模型收入份额上以31.4%初次反超OpenAI的29%。

但这并非认输
，而是一次战术升维。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片
，是电。为了让Colossus集群上线
，xAI不得不跨州建电厂
，关键部件甚至思考自己造作。芯片产能在指数级发作
，电力供给却被卡在审批、冷却和设备交付的漫长周期里。

“地面这条路
，走不通了。”马斯克在2026年2月的访谈中给出结论：未来36个月内
，部署AI最便宜的处所会在太空。

因而
，一个新的贸易关环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施
，星舰的低成本发射能力将算力送入轨路
，轨路数据中心再以算力租赁回收资金
，反哺星链和星舰。这不再是做一家AI公司
，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到部署再到租赁的整条价值链。

SpaceX已向FCC提交申请
，打算在近地轨路部署最多100万颗轨路数据中心卫星
，最早2028年起头部署轨路AI推算卫星星座。马斯克的表述也极具象征意味——“未来36个月内
，太空将成为部署AI最便宜的处所”。但是最终具体规模、技术验证与FCC审批状态尚不明确。本钱市场买不买这张单
，将是这场豪赌的关键。

03 万亿赌局：财政现实与太空幻境之间

空间站还没建起来
，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者刻下。本钱市场愿意为星链买单
，但愿意为“太空算力」剽个尚未存在的市场买单吗？

散户的疑虑最为直接。有投资者接受采访时直言：SpaceX营收仅187亿美元
，吃亏却达50亿美元
，相迸注伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模以及相对于估值的盈利能力
，SpaceX齐全不具可比性。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF分析给出了约1.22万亿美元的估值
，比IPO定价低了约30%。

即便如此
，SpaceX画的饼的确够大。资猜中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元
，其中AI业务独占26.5万亿美元。而它的主题逻辑——将数据中心搬到太空——也逐步获得主流认可。

但在太空算力真正落地之前
，SpaceX仍面对一个现实逆境：2026年第一季度现金净亏损已靠近90亿美元。星链必须每年赚出数百亿美元
，才够维持AI业务的烧钱速度。而星链的用户均匀收入正持续降落——从2024年的81美元/月降至2026年第一季度的66美元/月
，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将持久存在。

本钱市场从来不只是为从前买单
，而是为未来定价。SpaceX的招股书里满是“预期”“打算”“相信」剽样的字眼。它赌的是
，当AI算力成为比石油更紧缺的战术资源
，谁把握了将算力奉上天、布成网、再租出去的能力
，谁就把握了下个时期的基础设施定价权。

但1.8万亿美元买的不是一个已落地的贸易模式
，而是一个依然飘在轨路上的如果。2028年轨路AI卫星能否如期部署
，星舰能否实现年产数百万吨的轨路运力
，在轨服务器的散热、辐射防护和持久靠得住机能否解决——这些问号一天不拉直
，这场豪赌就一天没有赢家。

SpaceX的IPO
，买的不是一家火箭公司
，也不是一家AI公司
，而是一家太空基础设施总承包商的期权。市场愿意为这个期权支付几多溢价
，将决定这场豪赌是史诗级的成功
，还是史上最大的泡沫。

文中参考资料及数据起源：

SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报路、东方财富网、财联社、钛媒体、36氪、新京报贝壳财经

申明：本公家号所刊发图文均来自官网及互联网
，信息渠路均来自有关权威报路
，若涉及版权
，请版权人通过电话\后盾留言等大局与幼编获得联系。